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全球資金大風吹，吹什麼？怎麼吹？

資料來源：【李雪雯】  2013/03/14

筆者綜合整理了許多媒體與專家的預測，其中的「In」將是「經濟佳（成長）」，至於「Out」則是與「貨幣政策」異常寬鬆的「通貨膨脹」有關。

上週五（3月8日），因為美國就業數字表現「比市場預期要佳」的影響，美國十年期公債殖利率大漲，觸及到近11個月來的新高點，代表債券的價格大跌。

然而回顧1月份，由於美國經濟出現生機，再加上FED可能縮減購買美債的金額，債券價格總計大跌了1％，10年期券殖利率從1.75%，急揚至2.06%。那時，就已經引發市場對「美債這波大多頭行情是否已經結束」的熱議。

過去，債券空頭曾做過市場崩盤的預測，最著名的一次是在2010年底。當時，美國10年期公債殖利率曾經大幅上升。然而，最終結果卻證明市場的預測錯誤，並且讓債券殖利率在2012年，下降到了記錄低點。但市場上已經越來越相信：上周五（8日）的賣壓，可能是為下降的殖利率將告結束的最新訊號。

事實上從年初以來，全球金融市場就已經展開了一場資金移動的暗流。而資金明顯流出的標的是：黃金、大宗商品、債券市場；至於明顯流入的，則是美國股票市場。

首先在「資金流出」部分，單以走了多年多頭市場的黃金投資為例，根據專門追蹤市場資金流向EPFR Global的統計，在截至2月27日止的當周，全球商品基金單周資金淨流出高達42.3億美元，失血量不僅是前周8.28億美元的5倍之多，同時改寫歷史新高。

相對地，花旗集團引述新興組合基金研究全球公司（EPFR）指出，全球股票基金在1月30日止的當周，流入188億美元，新興股票基金也吸引了36億美元的資金。

投資人今年來已投資全球股票共同基金390億美元，金額比1年前高逾1倍。理柏公司（Lipper）說，投資人今年頭4周投資全球股市207億美元，幅度為2000年4月來最大。

其中，市場最看好的股市便是美股。根據研究機構EPFR所統計，自2月28日至3月6日為止的共同基金資金流向報告指出：亞洲不含日本股票型基金在短暫一週遭資金淨流出後，過去一週再度吸引7.98億美元資金淨流入。

美國股票型基金在3月份第一週，獲得51億美元資金淨流入，是今年以來第三大單週資金淨流入，並且推升美股道瓊工業指數創下歷史新高價位。截至13日為止，美國道瓊指數已經連續8天上漲，收14457.19點，創下了新的歷史高點；至於標普500指數的收盤（1554.51）點，則離2007年10月9日的歷史高點－1565.15點，只有10點左右的差距。

但就債券型基金而言，根據研究機構EPFR同一時間的統計，美國投資等級債券型基金淨流入15億美元，是連續11週淨流入，累積過去四週淨流入53.17 億美元。新興市場債券型基金淨流入3.9億美元，連39週淨流入；美國高收益債券型基金則獲資金淨流入7.80億美元，是近6週以來首次獲資金淨流入。

摩根資產管理市場策略師譚慧敏表示，目前貨幣市場是唯一出現資金「流出」的資產類別，年初至今共流出599億美元。這說明投資者正在將貨幣市場或者其他閒置資金，逐步轉向風險較高的資產。

之前《華爾街日報》就曾經做出預估：假設美國十年期公債的殖利率，由1.93%，回升到4%左右的水主，則國債價格的將有16.7%，這對作為避險資產的美國國債而言將是一個巨大的打擊。

一但市場出現許多分析師所提出的投資人「捨債就股」的「資產大輪動（Big rotation）」情形，難保不會出現許多債券老手們都印象深刻的1994年慘況：當時Fed意外加息，導致債券遭遇大規模拋售。

因為之前摩根大通（J.P. Morgan）曾經做過統計，單單在過去兩年中，全球債券共同基金和債券類交易所買賣基金（ETF）的流入資金，就達到略高於1萬億美元，而股票基金則凈流出90億美元。而大規模的資金移動，對全球投資人都會造成極大的影響。

就如同小時候大家都玩過「大風吹」的遊一般，當話音終止（市場投資主軸與資金流向確認）之際，沒有搶到位子的投資人，恐怕將是這場投資遊戲中的最大輸家。而且，將會輸得是「措手不及」與「虧損連連」。

正因為如此，對照最近媒體上討論最「夯」的投資熱點－新興市場，特別是東南亞（包括澳洲）及中國大陸，還真的值得投資人特別小心了。

因為根據13日的《中國時報》報導：統計今年上半年國內募集債券基金，不包括人民幣計價就吸金就逾1300億元，以投資等級債與新興債為主。如果再加人約400億的人民幣債券基金，換算為台幣將吸金近3000億元，主要都是集中在亞太及新興市場。

當然，不同類型公債對於利率的敏感度是不同的，例如公債最敏感（因為其債信最佳，提供給投資人的利息也最低），其此是投資等級公司債、高收益債及垃圾債等。

而準備發行相關債券型基金的業者都表示：無論就基本面、資金面或是經濟趨勢，新興國家發展前景相對樂觀，許多新興國家（包括亞洲市場）的債信評等都已升至投資等級，蘊含許多債匯市投資機會。

儘管日圓貶值引發貨幣戰爭，但戰火主要集中在東北亞，東南亞反因日圓貶值，促使進口零件成本大減而獲益。受到經濟成長看強與熱錢流入激勵，東南亞貨幣今年來持續走強。

以泰銖為例，在經濟利多消息激勵下，對沖基金大舉敲進泰銖，12日已猛升至28個月新高，漲幅居新興亞幣之冠。至於菲律賓，由於經濟成長率高居東南亞國家之冠，菲律賓披索在外資大舉匯入下也連連走升，今年以來兌美元累計升幅也有1.1%。

另外，市場揣測日本央行將擴大貨幣寬鬆措施，吸引投資人追逐較高收益的資產，澳幣和紐元兌日圓匯價12日雙雙攀至四年多來的高點。但是，筆者仍不忘提醒投資人要特別小心應對才是。

因為首先，之前《華爾街日報》曾引用巴克萊（Barclays）所提供的指數顯示：美國垃圾債券的殖利率大約有5.6%。儘管這類債券較美國國債的殖利率高，雖然可以為利率上升的風險提供了一定保護，但其流動性並不如美國國債。

也就是說，如果投資者開始拋售手中的債券，公司債券可能會面臨巨大壓力。基金也將被迫在流動性相對較低的市場拋售債券，進一步導致這種壓力進一步加重。

其次，《華爾街日報》與獨立經濟學家謝國忠，都陸續在年初提出警告：隨著美國量化寬鬆貨幣政策可能在2013年下半退場，美元可望走向為期5年的牛市（多頭走勢）。此舉將導致流入新興市場的熱錢撤退，可能會引發一場新興市場危機。

謝國忠提及1980年代拉丁美洲債務危機，以及1997年的亞洲金融危機，都是當時美元兌當地貨幣大幅升值，導致新興市場的外債與利息支出瞬間增加。然而在過去10年的美元熊市（美元貶值），使得龐大的熱錢流向新興經濟體，導致這些國家的貨幣升值和資產泡沫化。

當然，匯率與資金流動是一體的兩面：美元的升值，也會吸引其他國家的套利資金外逃；而資金外逃將導致這些國家貨幣的大幅貶值。謝國忠強烈提醒：當美元走強時，這些交易將會萎縮，這將導致新興市場貨幣貶值、通膨升溫、利率增加與政府債券下跌的結果。

再者，就算是投資專家，其在公開媒體所宣稱的投資策略，與私底下的實際作為間，也存在著「不一致」性。就以「債券天王」葛洛斯（Bill Gross）為例吧。過去幾周，葛洛斯一再強調自己新年度的操盤策略是「持續從MBS套利」。

但媒體從其太平洋投資管理公司（PIMCO）網站所公布的資料整理發現：MBS部位2月占總回報基金的比重，已經從前一個月的37%，降到36%，為 2011年8月來最低。而且，這是葛洛斯「連續第8個月」減持MBS。在此同時，該基金在評級在BBB-以下的垃圾債上月比重，已從2%升至3%；美國以 外已開發國家債券的比重從12%減到11%。

假設債券市場的前景疑慮如此之深，投資人就應該馬上把從債券裡的錢，全數搬到股票市場嗎？ 對此，James Saft卻不忘提醒投資人「別急」。他認為，全世界當家的是老年人、不甚牢靠的銀行、還有各國央行，他們只要安全的資產，管它價格如何。因此，儘管美國政府財政前景惡化，公債的需求仍強。

至於他給的最佳的建議是：「股票是諸多下策中的上選。對年輕投資人來說，尤其是如此，不妨考慮減持債券到低於一般建議的比重。如果投資債券和公司債一年要賠個2%，那倒不如忍受一點不安全感，或許可以更有賺頭」。